由兰格钢铁网提供的数据显示，按照成本利润模型计算，11 月 23 日国内钢坯毛利已经跌至 84 元 / 吨，而 11 月初时这一数字则维持在 670 元 / 吨左右。
近期以来，商品市场加速下挫。至 11 月 27 日收盘，追踪一揽子品种的文华商品指数已跌至 148.56 点，月度跌幅近 9%。
能化、煤焦钢产业链品种的跌幅更为明显，如 WTI 原油便下跌了逾 21%，同期国内螺纹钢期货也出现了 14% 左右的回落。随着原有驱动力不断弱化，连续三年的上涨行情大概率将步入转势的 " 窗口期 "。
21 世纪经济报道记者注意到，产品涨价是近两年周期股 " 复苏 " 的核心原因，若未来涨势终结，相关行业利润率、盈利变化趋势亦必然发生改变。近期的市场变化，对此已经有所体现。
钢铁价格的下跌，带来的直接后果是，钢铁业利润率延续了三个季度的上涨趋势，会就此终结，未来反应到财报中，各家上市钢企四季度利润增长趋势也会相应走平，甚至同比下降。而这一道理，放在其他周期行业中同样适用。
大宗商品或势头逆转
股票市场有权重股，期货市场亦是如此，而上市品种最多的正是能化、煤焦钢和有色三大板块，其中又分别对应了原油、钢材和铜三个领军品种。
最大的问题是，上述三个品种近期市场表现均不理想。
其中，美原油 10 月初创下 76.9 美元的高点后，一路掉头下跌，至 11 月 23 日时最低跌至 50.1 美元。
作为能化行业的最基础原料，原油价格的下跌会对整个产业链生态带来改变，首当其中的就是上游开采。
以中国石油（601857.SH）和中国石化（600028.SH）为例，两家公司一家侧重开采，一家侧重炼化。
国际油价下跌，显然会对前者影响更大一些。据统计，2014 年至 2016 年，美原油期货加权均价分别为 91.15 美元 / 桶、48.37 美元 / 桶和 43.33 美元 / 桶。
同期，中国石油 " 勘探与生产 " 业务毛利率从 43.82% 下降到了 9.51%，而中国石化炼油业务毛利率则从 13.53% 上升到了 35.02%。
作为附属的油服行情，情况稍显例外，即 " 订单 " 转化成公司业绩存在半年以上的滞后期。
不过 21 世纪经济报道记者了解到，近期油价大跌对全年均价影响有限，而油企 2019 年的资本开支计划也已基本完成，故能否对油服业盈利能力带来冲击，尚需进一步观察。
相比之下，煤焦钢产业链受到的影响要更为直接。
根据兰格钢铁数据统计，今年四季度，螺纹钢现货跌幅为 13%，而同期铁矿石、焦炭现货价则呈现出小幅上涨。
原料上涨、产品下跌，钢企利润空间随之受到挤压。"11 月初，三级螺纹吨钢毛利为 1091 元，到 23 日时已经下降至 487 元。" 王国清介绍称。
需要指出的是，钢价熄火会产生一系列衍生影响，处于强势地位的钢厂大概率会打压原料价格，以此保护自身利润空间。
对此，近期市场已经有所体现。西南期货提供的数据显示，11 月初焦化利润接近 800 元 / 吨，处于历史高位，近期伴随着钢价的下调，焦化平均利润已回归至 500-600 元 / 吨。
在能化、煤焦钢两大 " 权重 " 下跌，有色和软商品、农产品难以获得基本面支撑的背景下，已经连续上涨三年的商品行情，很可能就此终结。
上游行业增长受限
" 价格上涨—加大产量—供应增加—价格下跌 " 已经无数次演绎，这次也不例外。
2018 年各原油主产国的产量变化，就是典型。据卓创资讯数据，自上半年 Brent 原油突破 70 美元 / 桶后，沙特原油产量从每日 1000 万桶开始上升至 1050 万桶附近，同期俄罗斯产量也上调了 50 万桶 / 天左右。
国内钢铁业亦是如此，10 月全国钢材产量便同比增长了 11.5%。在供需关系作用下，价格下跌亦是必然，原本的高利润状态相应被打破。
虽然前述 " 三年高点 " 尚需进一步确认，但是周期行业已经处于高利润状态，部分钢铁、焦化企业单吨毛利破千便是佐证。面对商品市场存在的转势可能，周期股的盈利增长相应进入瓶颈。
21 世纪经济报道记者注意到，过去三年，随着利润规模的不断扩大，周期股估值水平不断降低。相当于，兼顾了行业景气度、估值优势的 " 两条腿 " 走路。
但在行业可能进入 " 拐点 " 的背景下，来自基本面的支撑随之消失。
以安阳钢铁（600569.SH）为例，主营产品为板材，占公司营收 63% 左右，该产品的利润空间与公司盈利能力直接挂钩。
另据兰格钢铁测算，11 月初至 23 日，中厚板每吨毛利从 672 元降到了 186 元，同期热轧卷板单吨毛利则从 442 元下降到 37 元。
上述两个钢材品种的下跌，进入 10 月份便已开始，四季度板材均价势必会低于三季度水平。
表现在财报上，可能会出现四季度单季利润环比下降的情况。这还未将四季度北方地区因天气原因，销量减少的因素计算在内。
不过，有着前三季度的高增长作为铺垫，加上二级市场股价的连续下跌，周期股仍然具备极为明显的估值优势。
即便不将四季度产生的利润包括在内，安阳钢铁前三季度合计利润已达到 16 亿元，相当于每股收益 0.67 元。按 27 日 3.28 元的收盘价计算，估值为 4.9 倍，略高于 Wind 卖方一致性预测结果的 3.4 倍。
上述变化规律，放到其他上游原材料行业同样适用，中、下游行业则需要一段时间来传导。 联系我时，请说是在易分网看到的，谢谢！
